Стрэддл или стрэнгл: как сравнить две опционные стратегии

Стэддлы и стрэнглы — это популярные стратегии опционов с двумя «ногами», сочетающие в себе колл и пут с одинаковым сроком и условием экспирации. Вы можете использовать их, чтобы заработать на ожидаемой волатильности или величину его ценового движения.

В то время как стрэддл использует одну и ту же страйк-цену для опционов колл и пут, стрэнгл основан на разных страйк-ценах, хотя оба этих типа стратегий предполагают одну и ту же дату экспирации.

В этой статье мы сравниваем лонг- и шорт-варианты обеих стратегий с точки зрения выбора страйка, премиум, точек безубыточности, выплат и риска.

Основные выводы:

• Стреддлы и стрэнглы — это опционные стратегии из двух «ног», использующие контракты с одинаковой датой экспирации. В первом случае применяются одинаковые цены страйк для колл и пут опционов, тогда как во втором — разные цены страйк.

• Вариантам лонг необходимо, чтобы базовый актив вышел за пределы точки безубыточности для получения прибыли при экспирации, в то время как варианты шорт извлекают выгоду из более ограниченного движения, но несут существенный риск.

• При сопоставимых сроках экспирации и соответствующим образом выбранных страйках, лонг стрэнглы обычно имеют более низкую стоимость премиум, чем лонг стрэддлы, но требуют большего базового актива для достижения точки безубыточности.

Что такое опционы стрэддл и стрэнгл?

Стэддлы и стрэнглы — это стратегии с опционами из двух «ног», каждая из которых сочетает в себе колл-опцион и опцион пут с одинаковой датой экспирации.

Стрэддл использует одинаковую страйк-цену для обоих опционов. В отличие от этого, стрэнгл устанавливает различные страйк-цены для колл- и пут-опциона. Вы выбираете между этими двумя стратегиями, исходя из того, как вы хотите структурировать страйк-цены ваших ног.

Обе стратегии доступны в вариантах лонг и шорт, поэтому вы можете создать любую из них на стороне покупки или на стороне продажи.

Чем стрэддл отличается от стрэнгла?

Стрэддл и стрэнгл — это опционные стратегии на волатильность, каждая из которых объединяет колл и пут с одинаковой датой экспирации. Главное различие — в страйках.

Сначала стоит сравнить именно покупку обеих комбинаций: лонг стрэддл обходится дороже, зато требует меньшего движения цены, а лонг стрэнгл дешевле, но цена должна уйти дальше, чтобы перекрыть затраты.

Стрэддл против стрэнгл опционов: быстрое сравнение

Таблица ниже дает краткий качественный обзор страдлов и стрэнглов, включая риск позиций шорт.

Как показано в таблице выше, лонг-стрэддлы обычно стоят дороже, чем лонг-стрэнглы, так как в них, как правило, используются опционы «при деньгах» или «около денег», в то время как в стрэнглах используются OTM-опционы. Точный премиум все же зависит от выбранных страйков и контрактов.

Что касается риска, максимальный убыток по лонг-вариантам ограничен премиумом, который вы заплатили. Шорт-варианты несут существенный риск, с теоретически неограниченными убытками при росте и существенными, но ограниченными убытками при падении.



Как устроены покупка и продажа стрэддла и стрэнгла?

Лонг стрэддл (покупка)

• Позиции: покупка колла + покупка пута на одном страйке и одной экспирации.

• Актив и срок: один и тот же базовый актив, одна дата истечения.

• Премия: покупатель уплачивает суммарную премию за оба контракта — это его максимальный убыток.



Шорт стрэддл (продажа)

• Позиции: продажа колла + продажа пута на одном страйке и одной экспирации.

• Премия: продавец получает кредит — это его максимальная прибыль (до вычета комиссий). Убыток по коллу теоретически не ограничен; по путу ограничен ценой актива, снизившейся до нуля. Требуется маржа.



Лонг стрэнгл (покупка)

• Позиции: покупка OTM-пута + покупка OTM-колла с одной экспирацией, но на разных страйках (пут ниже рынка, колл выше).

• Премия: покупатель уплачивает суммарную премию — это его максимальный убыток.



Шорт стрэнгл (продажа)

• Позиции: продажа OTM-пута + продажа OTM-колла с одной экспирацией на разных страйках.

• Премия: продавец получает кредит. Зона максимальной прибыли шире, чем у шорт стрэддла (между двумя страйками). Риск аналогичен шорт стрэддлу: убыток по коллу не ограничен. Требуется маржа.



Риски покупателя и продавца принципиально различаются — не стоит их смешивать. Покупатель ограничен уплаченной премией, продавец несёт маржинальный и ликвидационный риск.

Как работает лонг стрэддл?

Лонг стрэддл состоит из покупки колл-опциона и пут-опциона с одинаковой страйк-ценой и датой истечения срока действия. В качестве покупателя вы платите премиум за оба контракта. Этот общий дебет устанавливает вашу максимальную потерю по данной стратегии.

Предположим, количество опционов на 1 BTC для каждого плеча, так что котируемые премии и точки безубыточности выражены в расчете на 1 BTC. Точки безубыточности лонг стрэддла — это страйк плюс или минус премия. Например, если биткоин (BTC) торгуется по цене $80 000 и вы заплатили $6 000 за два опциона, нижняя и верхняя точки безубыточности составляют $74 000 и $86 000 соответственно. Ваш максимальный убыток наступает, если BTC будет погашен точно по цене $80 000.

Bybit взимает комиссии за торговлю опционами, в то время как опционы, истекающие «в деньгах» (ITM) и автоматически исполняемые, также могут повлечь за собой применимые комиссии за доставку. Эти расходы на опционные сделки не учтены в примере, поэтому фактический P&L будет отличаться.

Прибыль в случае роста здесь теоретически неограничена, но прибыль в случае снижения ограничена, поскольку базовый актив не может упасть ниже нуля.

Как работает лонг стрэнгл?

Лонг стрэнгл предполагает покупку пут-опциона и колл-опциона вне денег с одинаковым сроком экспирации, причем пут находится ниже рыночной цены, а колл — выше нее. По сравнению с лонг стрэддлом, лонг стрэнгл обычно стоит дешевле при сравнимых условиях, но требует более значительного движения цены для достижения точки безубыточности. На иллюстрации (внизу) общая стоимость премий составляет $4000, что ниже $6000 долларов на иллюстрации с лонг стрэддлом (вверху).

Примечание: представленные выше диаграммы показывают теоретическую прибыль при экспирации, а не оценку по рыночной стоимости P&L до экспирации.

Шорт-стрэддлы и шорт-стрэнглы

Шорт-вариации этих стратегий инвертируют лонг-сетапы: теперь вы выписываете пут и колл. Вы получаете премиум-кредит, который является вашей максимальной прибылью до вычета комиссий на момент экспирации. Для шорт-стрэддла точками безубыточности являются общий страйк плюс или минус совокупный кредит. Для шорт-стрэнгла нижняя точка безубыточности — это страйк пута минус совокупный кредит, а верхняя точка безубыточности — это страйк колла плюс совокупный кредит. Убыток при росте в шортах может быть неограниченным, в то время как убыток при падении также может быть значительным, но теоретически ограничен падением BTC до нуля. Полученный кредит не отменяет маржу или риск ликвидации, и требования к марже зависят от вашего портфеля, а также от режима вашего аккаунта (кросс или портфельная). В целом, шорт-вариации не подходят для новичков из-за потенциально больших убытков.

Приведенное ниже расчетное сравнение показывает, как качественные различия преобразуются в гипотетические показатели выплат при экспирации, исходя из контрольной цены BTC в $80 000.

Примечание: приведенные выше показатели являются гипотетическими результатами экспирации для объема опциона в 1 BTC на каждую ногу стратегии, до вычета комиссий и спред бид/аск. Соответствующие дебеты по лонгам и кредиты по шортам учитываются только для сравнения; фактические премии и точки безубыточности могут отличаться.





Выбор между стрэддлом и стрэнглом

Лонг стрэддлы требуют более высоких общих затрат на премиум, но им требуются меньшие изменения базовой цены для достижения точки безубыточности, чем лонг стрэнглам. Для шорт-вариантов стрэддлы могут собрать больше премиума при сравнимых условиях, в то время как стрэнглы обеспечивают более широкий диапазон максимальной прибыли между их страйками.

При прочих равных условиях, временной распад обычно работает против лонг стрэддлов и стрэнглов и в пользу шорт вариантов, хотя его эффект зависит от страйка и времени до истечения срока действия.

До экспирации, подразумеваемая волатильность (IV) обычно приносит выгоду лонг-стрэддлам и стрэнглам и работает против шорт-стрэддлов и стрэнглов при прочих равных условиях. Более низкая IV обычно имеет противоположный эффект.

Подробнее: Как торговать криптовалютными опционами

Стреддлы и стренглы на Bybit

В приложении Bybit, перейти к Торговля → Опционы, переключитесь на Pro режим и откройте вкладку Стратегии. Страддлы и стрэнглы доступны в предустановленных стратегиях, благодаря чему вы можете выбрать базовый актив, срок экспирации, количество и направление (лонг/покупка или шорт/продажа).

Для коротких ног (шорт) по опционам требуется маржа, при этом доступно два маржинальных режима: кросс и портфельная. Ваши маржинальные требования зависят от выбранного режима. В марже портфеля, Bybit оценивает риск по всему портфелю и может учитывать взаимозачеты между позициями, что в некоторых случаях позволяет снизить требования к марже (по сравнению с кросс-маржой). Фактические требования по-прежнему зависят от общего профиля риска портфеля.

Результат, отображаемый в конструкторе стратегий, является лишь приблизительным. Ваша фактическая цена исполнения и P&L могут отличаться, особенно если ликвидность ограничена. Если ликвидность крайне низкая, вы не сможете создать свою стратегию.



Как рассчитать точки безубыточности?

Расчёт на момент экспирации (для 1 единицы базового актива):

Стрэддл (покупка)

• Нижняя точка безубыточности = Страйк − суммарная премия

• Верхняя точка безубыточности = Страйк + суммарная премия

Пример: страйк $80 000, суммарная премия $6 000 → безубыточность при $74 000 и $86 000.



Стрэнгл (покупка)

• Нижняя точка безубыточности = Страйк пута − суммарная премия

• Верхняя точка безубыточности = Страйк колла + суммарная премия

Пример: страйк пута $75 000, страйк колла $85 000, суммарная премия $4000 → безубыточность при $71 000 и $89 000.

Для шорт-вариантов формулы зеркальны — те же точки являются границами, за которыми продавец начинает терять.

Отдельно учитывайте: комиссии за торговлю опционами, комиссии за исполнение для опционов, экспирирующих ITM, а также спреды бид/аск, которые влияют на фактическую стоимость входа и выхода.



Перейти к инструкции по торговле опционами

Риски и ограничения стрэддлов и стрэнглов

Помните, что временной распад уменьшает премии по опционам по мере приближения экспирации. Изменения подразумеваемой волатильности также могут влиять на стоимость стратегии до экспирации. При прочих равных условиях для вариантов лонг падение IV может работать против позиции, в то время как рост IV может работать против вариантов шорт.

Исполнение также сопряжено с издержками и риском ликвидности. Спреды спроса/предложения и проскальзывание может повлиять на стоимость входа или выхода из стратегии, в то время как ограниченная ликвидность может затруднить достижение ожидаемого исполнения. Если вы закроете стратегию досрочно, ваш результат будет зависеть от текущих рыночных цен и ликвидности, а не от прибыли, указанной при истечении срока.

Часто задаваемые вопросы

Почему стрэнгл обычно дешевле стрэддла?

При одинаковом базовом активе, сроке экспирации и количестве контрактов лонг стрэнгл, как правило, обходится дешевле лонг стрэддла. Причина: стрэнгл строится из OTM-опционов (пут ниже рынка, колл выше рынка), которые обычно имеют меньшую премию, чем ATM-опционы стрэддла.

Однако это не значит «всегда дешевле» — итоговая стоимость зависит от:

• Конкретных выбранных страйков

• Текущей подразумеваемой волатильности (IV)

• Ликвидности на выбранных страйках

• Времени до экспирации



Компромисс: более низкая премия стрэнгла компенсируется тем, что цена базового актива должна совершить бо́льшее движение, чтобы достичь безубыточности.



Можно ли потерять деньги, даже если цена сильно изменилась?

Да. Даже при значительном движении цены покупатель стрэддла или стрэнгла может остаться в убытке, если:

1. Движение не покрыло обе премии и комиссии. Цена ушла далеко, но не дальше точки безубыточности — один опцион принёс прибыль, но суммарно она не перекрыла затраты на оба контракта.

2. Время сработало против позиции. Временной распад снижает стоимость опционов по мере приближения экспирации. Если сильное движение произошло слишком поздно или слишком медленно, эрозия премий могла уже «съесть» потенциальную прибыль.

3. Подразумеваемая волатильность (IV) упала. До экспирации снижение IV уменьшает стоимость обоих опционов — даже при благоприятном движении цены PnL по марк-ту-маркет может оказаться отрицательным.



Чем отличается риск покупки и продажи этих стратегий?



Покупатель (лонг стрэддл / лонг стрэнгл)

• Максимальный убыток = суммарная уплаченная премия + комиссии.

• Убыток фиксирован и известен заранее — это вся сумма, потраченная на открытие позиции. Маржа для покупки не требуется (сверх стоимости премий).



Продавец (шорт стрэддл / шорт стрэнгл)

• Максимальная прибыль = полученный кредит (суммарная премия) за вычетом комиссий.

• Убыток по непокрытому коллу теоретически не ограничен — цена актива может расти бесконечно.

• Убыток по путу ограничен, но может быть огромным (актив может упасть до нуля).

• Требуется маржа; полученный кредит не устраняет маржинальный и ликвидационный риск.

• Маржинальные требования зависят от режима счёта и общего портфеля.



Продажа непокрытых стрэддлов и стрэнглов не подходит для начинающих из-за потенциально значительных убытков.

Итог

Использование лонг-стреддлов и стренглов сводится к базовому компромиссу: вы платите общий премиум, и базовая цена должна измениться достаточно сильно, чтобы покрыть эти затраты, прежде чем вы получите прибыль. Необходимое движение зависит от выбранных страйков и общей суммы выплаченного премиума. Для шорт-вариантов сравните полученный премиум с размером диапазона прибыльности и потенциальными убытками.

Если вы предпочитаете торговлю в ценовом диапазоне стратегии торговли опционами, железные кондоры предлагают альтернативу.